一、行業(yè)增速放緩，景氣度下降

　　2008年1-7月，機(jī)械工業(yè)全行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值51426.52億元，同比增長(zhǎng)28.83%，增速比上月下降了0.78個(gè)百分點(diǎn)。1-7月全行業(yè)完成銷售產(chǎn)值50118.94億元，同比增長(zhǎng)29.46%，增速比上月下降了0.58個(gè)百分點(diǎn)。1-7月機(jī)械工業(yè)總產(chǎn)值和銷售產(chǎn)值比07年同期分別下降了3.63和3.02個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)增速放緩。08年我國(guó)實(shí)行了從緊的貨幣政策，雖然近期央行下調(diào)了基準(zhǔn)的貸款利率和商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，我們認(rèn)為緊縮的政策方向不會(huì)有大的改變，但會(huì)有一些調(diào)整，未來國(guó)內(nèi)機(jī)械設(shè)備需求增速將繼續(xù)下降。08年1-8月國(guó)內(nèi)機(jī)械行業(yè)新訂單同比大幅下降，降幅在20%以上，行業(yè)景氣度下滑。

    08年1-7月我國(guó)機(jī)械行業(yè)出口同比增長(zhǎng)了34.27%，其中重型裝備和專用設(shè)備出口增速高于行業(yè)平均水平，顯示我國(guó)裝備制造能力不斷提升。行業(yè)整體出口增速有所下滑，從07年底的40%下降到34%左右，人民幣的升值對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)力較弱的機(jī)械制造業(yè)影響較大，出口下降比較明顯，同時(shí)全球金融動(dòng)蕩，未來全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將有所放緩，我國(guó)出口產(chǎn)品需求將會(huì)下降，我們預(yù)計(jì)未來我國(guó)機(jī)械產(chǎn)品出口增速將會(huì)進(jìn)一步下滑。

    08年1-7月我國(guó)機(jī)械行業(yè)進(jìn)口同比增長(zhǎng)了24.55%，其中機(jī)床工具行業(yè)進(jìn)口同比只增長(zhǎng)了13.31%，而工程機(jī)械以及重型礦山等等也都低于行業(yè)出口增速。08年機(jī)械行業(yè)進(jìn)口有加速跡象，我們認(rèn)為進(jìn)口加速一方面由于人民幣的升值，另一方面因?yàn)槌隹诘目焖僭鲩L(zhǎng)（出口產(chǎn)品相關(guān)零部件進(jìn)口），還有工程機(jī)械等等產(chǎn)品核心零部件進(jìn)口?？傮w來看，我國(guó)機(jī)械產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，工程機(jī)械、機(jī)床以及重型礦山等裝備不斷替代進(jìn)口，全球市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

    二、成本壓力將趨于緩和

    機(jī)械行業(yè)景氣度下降帶來企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率下降，同時(shí)，08年上半年國(guó)家上調(diào)了電價(jià)和成品油價(jià)格，鋼材、燃料等等原材料價(jià)格的上升，企業(yè)成本壓力不斷增大，機(jī)械行業(yè)盈利能力下降。7月份開始隨著原油、鋼材等等價(jià)格的大幅回落，未來我國(guó)機(jī)械行業(yè)成本壓力將會(huì)有所緩和。

    三、行業(yè)產(chǎn)能趨于過剩，競(jìng)爭(zhēng)將加劇

    從各行業(yè)城鎮(zhèn)投資情況可以看到，通用設(shè)備和專用設(shè)備增速呈下降趨勢(shì)，而電氣機(jī)械及器材和交運(yùn)設(shè)備繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)。通用設(shè)備和專用設(shè)備行業(yè)由于前兩年的快速擴(kuò)張，未來將進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，投資增速也會(huì)有所放緩，同時(shí)，由于機(jī)械行業(yè)景氣度下降，需求下滑，行業(yè)產(chǎn)能會(huì)趨于過剩，而我國(guó)機(jī)械產(chǎn)品多數(shù)同質(zhì)化程度較高，產(chǎn)品進(jìn)入門檻較低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。

    四、子行業(yè)投資策略

    1、工程機(jī)械行業(yè)：成本壓力有所緩解，但需求增速將下降

    （1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定公司成長(zhǎng)性08年1-8月混凝土機(jī)械累計(jì)產(chǎn)量和鏟運(yùn)機(jī)械累計(jì)產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)了54.9%和25%，叉車產(chǎn)量同比增速8月份大幅下滑，從1-7月份的34.28%下降到1-8月份的18.9%，壓實(shí)機(jī)械產(chǎn)量同比繼續(xù)萎縮，從1-7月份的下降2.44%到1-8月份下降5.6%。未來我們繼續(xù)看好混凝土機(jī)械和鏟運(yùn)機(jī)械的增長(zhǎng)情景，但增速將有所回落，對(duì)壓實(shí)機(jī)械和叉車未來前景我們保持謹(jǐn)慎。

  經(jīng)過03年新建和擴(kuò)建投資的大幅增長(zhǎng)，目前我國(guó)改建項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)較快，而隨著宏觀緊縮政策的持續(xù)，我們認(rèn)為未來我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速將保持穩(wěn)中趨降的態(tài)勢(shì)，工程機(jī)械行業(yè)國(guó)內(nèi)需求增速也將有所下滑，同時(shí)不同工程機(jī)械產(chǎn)品的增長(zhǎng)也將出現(xiàn)分化。

    1-7月份裝載機(jī)和推土機(jī)的銷量同比保持了20%以上的增長(zhǎng)，這與鏟運(yùn)機(jī)械產(chǎn)量增速基本保持一致。叉車的銷量增速7月份同比大幅下降，而經(jīng)過前兩年的爆發(fā)式增長(zhǎng)，我國(guó)挖掘機(jī)銷量同比增速逐漸回歸合理，小型挖掘機(jī)銷量同比增速要高于挖掘機(jī)整體銷量增速。我們預(yù)計(jì)未來我國(guó)挖掘機(jī)銷量將保持20%左右的增長(zhǎng)，而小型挖掘機(jī)將保持30%左右的增長(zhǎng)。

    （2）出口增速有所放緩

    08年1-7月份我們看到挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)出口增速都不斷下降，由于全球經(jīng)濟(jì)放緩，海外工程機(jī)械需求將出現(xiàn)下降，我國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)品出口增速也將進(jìn)一步下滑。

    （3）行業(yè)成本壓力有所緩解

    08年上半年隨著原材料價(jià)格的持續(xù)上漲，以及燃料、人工成本的不斷上升，企業(yè)成本控制以及向下游企業(yè)轉(zhuǎn)嫁能力下降，盈利能力出現(xiàn)下降。而隨著鋼材、國(guó)際油價(jià)的大幅回落，未來企業(yè)的成本壓力將會(huì)有所緩解，同時(shí)由于企業(yè)原材料、零部件一般有半年到一年的采購(gòu)周期以及現(xiàn)有原材料、零部件存貨的影響，成本下降將提升行業(yè)上市公司09年業(yè)績(jī)。

    在上次策略中我們給予行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，行業(yè)實(shí)際走勢(shì)也基本符合我們預(yù)期。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，目前國(guó)際主要工程機(jī)械行業(yè)上市公司08年平均市盈率大約為9.54倍，我國(guó)主要工程機(jī)械上市公司08年平均市盈率為10.69倍，行業(yè)整體估值逐漸和國(guó)際接軌，但由于行業(yè)未來需求增速將放緩，行業(yè)盈利增速也將下降，同時(shí)考慮目前市場(chǎng)的整體估值情況，我們繼續(xù)維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

    2、機(jī)床行業(yè)：行業(yè)需求下降，增速將放緩

    08年以來，我國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)品產(chǎn)量同比增速大幅下滑，產(chǎn)量1-8月份累計(jì)同比增長(zhǎng)了5.6%，比去年同期下降了5個(gè)百分點(diǎn)。而數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量同比增速也呈不斷下降趨勢(shì)，1-8月份產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)了10.2%，比去年同期下降了22.1個(gè)百分點(diǎn)。

    由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我國(guó)機(jī)床產(chǎn)品數(shù)控化率不斷上升，機(jī)床行業(yè)銷售收入依然保持了30%以上的增長(zhǎng)，增速要大大高于產(chǎn)量的增速。同時(shí)，面對(duì)上半年原材料價(jià)格的大幅上升，人力成本的上漲等等成本的壓力，行業(yè)盈利能力仍然保持穩(wěn)定。

    07年我國(guó)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量大幅度增長(zhǎng)，月度增速保持在30%以上，遠(yuǎn)高于金切機(jī)床產(chǎn)量增速11%。08年開始由于設(shè)備投資下滑，金切機(jī)床產(chǎn)量、數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量增速都大幅下降，可以看到由于宏觀調(diào)控對(duì)投資品需求影響的滯后性，企業(yè)對(duì)裝備的升級(jí)改造速度放緩，機(jī)床需求下降。未來宏觀緊縮政策繼續(xù)，我國(guó)機(jī)床發(fā)展速度將進(jìn)一步減緩。

    2008年1-7月我國(guó)數(shù)控機(jī)床出口保持在35%以上的增長(zhǎng)，而金屬加工機(jī)床出口數(shù)量則大幅萎縮，下降幅度在20%以上。由于全球金融動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩，預(yù)計(jì)我國(guó)數(shù)控機(jī)床出口數(shù)量同比增速將下降。1-7月我國(guó)進(jìn)口金屬加工機(jī)床、數(shù)控機(jī)床數(shù)量都有所萎縮，反映了國(guó)內(nèi)需求的下降，而數(shù)控機(jī)床的進(jìn)口數(shù)量萎縮幅度為17.88%，遠(yuǎn)大于金屬機(jī)床的4%。可以看出，經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力大幅增強(qiáng)，數(shù)控機(jī)床進(jìn)口替代能力大幅加強(qiáng)。

  雖然進(jìn)口金屬加工機(jī)床、數(shù)控機(jī)床數(shù)量萎縮，但進(jìn)口的金額依然保持增長(zhǎng)，08年1-7月分別增長(zhǎng)了11.5%和2.18%，我國(guó)進(jìn)口的多為高檔精密機(jī)床，產(chǎn)品單位價(jià)值較大、附加值高。金屬加工機(jī)床、數(shù)控機(jī)床出口金額增速分別為35.2%和45.32%，要遠(yuǎn)高于出口數(shù)量的增長(zhǎng)，我國(guó)出口產(chǎn)品的附加值也在不斷上升。

    上次策略報(bào)告中，我們指出機(jī)床行業(yè)將面臨下游需求下降的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際行業(yè)發(fā)展符合我們先前的判斷。隨著宏觀緊縮政策的持續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)的放緩，未來我國(guó)機(jī)床行業(yè)需求將繼續(xù)下降，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也將同步下降，我們繼續(xù)維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

    柳工（000528）

    裝載機(jī)行業(yè)產(chǎn)能過剩，集中度將不斷提高，產(chǎn)能較小的企業(yè)將會(huì)逐漸被淘汰出市場(chǎng)。柳工裝載機(jī)產(chǎn)品在規(guī)模、技術(shù)和品牌上具有明顯的優(yōu)勢(shì)；產(chǎn)品系列齊全，是行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)者。裝載機(jī)作為公司核心產(chǎn)品，是未來穩(wěn)定的利潤(rùn)來源。

    挖掘機(jī)市場(chǎng)目前外資占據(jù)主導(dǎo)地位，然而國(guó)內(nèi)品牌的市場(chǎng)份額在不斷擴(kuò)大。柳工是挖掘機(jī)主要國(guó)產(chǎn)品牌之一，憑借其現(xiàn)有的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)以及產(chǎn)品質(zhì)量的提高，市場(chǎng)占有率不斷提高，隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力將不斷加強(qiáng)，對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率也會(huì)逐步提高。作為未來戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，其市場(chǎng)的擴(kuò)大將是公司業(yè)績(jī)大幅成長(zhǎng)的關(guān)鍵。同時(shí)，柳工擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的制造能力以及成本控制能力，隨著公司叉車產(chǎn)能的大幅增加，未來將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

    優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管理和營(yíng)銷能力，使得柳工能夠從容地面對(duì)宏觀調(diào)控，并抓住宏觀調(diào)控的時(shí)機(jī)，進(jìn)一步提升公司在行業(yè)內(nèi)的影響力。通過建設(shè)數(shù)字化柳工，加大對(duì)設(shè)備和相關(guān)廠房的配套建設(shè)，降低了產(chǎn)品生產(chǎn)成本。同時(shí)，公司對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的重視，將進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，維持公司“推薦”的評(píng)級(jí)。

    山推股份（000680）

    推土機(jī)出口和配件的增長(zhǎng)是公司未來業(yè)績(jī)的保證，隨著山推國(guó)際事業(yè)園配件產(chǎn)能的逐步釋放，公司計(jì)劃未來將配件銷售提高到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的50%左右。公司已通過配股募集了4.90億元，主要用于擴(kuò)大推土機(jī)出口和工程機(jī)械履帶底盤兩個(gè)項(xiàng)目。目前兩個(gè)項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)09年將達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公司推土機(jī)產(chǎn)能瓶頸將有所緩解，而配件的生產(chǎn)能力也將進(jìn)一步提升。

    公司擁有國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)研發(fā)中心，通過和小松的技術(shù)合作，公司不斷加強(qiáng)自身的自主創(chuàng)新能力，技術(shù)研發(fā)能力業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。同時(shí)，完整的零部件配套體系使得公司抵御整機(jī)市場(chǎng)周期性波動(dòng)的能力得到了加強(qiáng)。

    公司收購(gòu)了湖北楚天，改善了公司產(chǎn)品較為單一的局面，并對(duì)其進(jìn)行了增資，注冊(cè)資本增至5000萬元，山推股份持有89%的股權(quán)。公司主機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈延伸到混凝土機(jī)械，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將趨于合理，產(chǎn)品類型也更加豐富，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力將得到加強(qiáng)，維持公司“推薦”的評(píng)級(jí)。

    中聯(lián)重科（000157）

    我國(guó)混凝土機(jī)械大約有30%用于房地產(chǎn)建設(shè)，70%用于其它工程基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，目前宏觀調(diào)控使得房地產(chǎn)行業(yè)的未來投資將放緩，隨著奧運(yùn)結(jié)束，大型工程基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資也將有所下降，未來我國(guó)混凝土機(jī)械銷售增速將有所下降。公司起重機(jī)械由于下游需求廣泛，產(chǎn)品用途較廣，同時(shí)隨著人們對(duì)使用機(jī)械設(shè)備效率和效益觀念的改變，我們預(yù)計(jì)未來我國(guó)汽車起重機(jī)仍將保持較快的增長(zhǎng)。

   由于起重機(jī)械產(chǎn)品需求旺盛，供不應(yīng)求，公司雖然不斷進(jìn)行技術(shù)改造提升產(chǎn)能，但目前公司起重機(jī)械仍然受限于產(chǎn)能瓶頸，公司積極調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，目前主要生產(chǎn)附加值相對(duì)較高的中大噸位汽車起重機(jī)（16噸以上），增強(qiáng)盈利能力。

    公司收購(gòu)意大利CIFA公司，由于意大利企業(yè)的法律、稅收、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)管理等等與國(guó)內(nèi)都有很大的區(qū)別，未來整合前景有待觀察。同時(shí)公司計(jì)劃融資2億美元用于收購(gòu)，按照1：6.9的匯率，以及5.7%的貸款利率，公司一年的財(cái)務(wù)費(fèi)用為7866萬元，公司進(jìn)行整合將面臨一定的財(cái)務(wù)壓力。我們預(yù)計(jì)公司08-10年EPS分別為1.06元、1.34元和1.70元，維持公司“推薦”的評(píng)級(jí)。

    秦川發(fā)展（000837）

    公司面臨產(chǎn)能不足的問題，主要有功能部件加工能力不足、裝配作業(yè)面積緊張以及一線技術(shù)人員不足等方面。根據(jù)我們了解的情況隨著公司技術(shù)改造的不斷進(jìn)行，產(chǎn)能瓶頸正在逐步緩解，預(yù)計(jì)公司磨床業(yè)務(wù)將保持35%以上的增長(zhǎng)。

    公司不斷對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行延伸，塑料機(jī)械我們預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持15%左右的增長(zhǎng)，木塑機(jī)械目前銷售略低于預(yù)期，前景我們依然保持樂觀。同時(shí)，為了充分利用現(xiàn)有加工能力，公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸到助力泵、變速箱、齒輪部件等產(chǎn)品，未來這些都可能成為公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的助推器。

    公司存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率07年前三季度同比都有顯著提升，隨著磨床產(chǎn)能瓶頸的逐步緩解，我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)運(yùn)效率和盈利能力將會(huì)進(jìn)一步提高。同時(shí)集團(tuán)資產(chǎn)注入值得期待，但我們認(rèn)為短期難以實(shí)現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司08、09年EPS分別為0.32元和0.45元，維持公司“推薦”的評(píng)級(jí)。